Previous Entry Share
Облигации белорусских эмитентов: насколько они эффективный инструмент?
ilya_bogdanov
http://www.ej.by/news/economy/2011/02/18/obligatsii_belorusskih_emitentov__naskol_ko_oni_effektivnyy_instrument_.html

В течение последних десятилетий в мире наблюдается тенденция роста значимости долговых финансовых инструментов в финансировании инвестиций. В Беларуси же, несмотря на все разговоры, данный сегмент должным образом не развит.

В чем основные причины? Этот и другие вопросы мы адресовали Ильe Богданову, директору компании OneConsulting Belarus, занимающейся инвестиционным консалтингом и cопровождением сделок с долговыми инструментами.


- Да, действительно, те же корпоративне облигации сегодня чуть ли не основной способ финансирования инвестиционных проектов для многих мировых компаний. Причем, в условиях глобализации мировых финансовых рынков, данная тенденция проявилась и на формирующихся рынках. Однако для белорусских компаний внутренний фондовый рынок пока не стал надежным источником мобилизации капитала, и большинство предприятий полагается на собственные средства или привлекает финансовые ресурсы в виде различных форм банковского кредитования. В то же время возможности эффективного привлечения инвестиционных ресурсов напрямую на внутреннем банковском рынке ограничены, так как, скажем прямо, реальные ставки заимствования для многих предприятий существенно выше рентабельности их бизнеса.

В настоящее время к наиболее перспективным механизмам мобилизации относительно дешевых долгосрочных средств на внутреннем рынке капитала относятся облигационные заимствования, но только единицы используют возможности этого рынка. Среди основных причин сложившейся ситуации, прежде всего, недостаточная консолидация бизнес-структур для удовлетворения минимальным рыночным требованиям к объему выпуска, нежелание руководства многих белорусских компаний повышать транспарентность бизнеса, а также использовать нововведения в своей финансовой политике. В результате даже имеющиеся свободные средства, не найдя эффективных финансовых инструментов для приложения, используются для краткосрочных операций и не решают задачи финансирования расширенного воспроизводства основного капитала, являющейся ключевой в контексте необходимости обеспечения высоких темпов экономического роста в нашей стране.

- Многие сегодня говорят о продаже акций, как об основном способе привлечения займов.

- В отличие от эмиссии акций, займы путем выпуска облигаций обладают неоспоримыми преимуществами. Например, корпоративные облигации позволяют, не изменяя и не перераспределяя собственность, обеспечивать предприятиям доступ к рынку капитала. Более того, из-за того что белорусские компании до сих пор толком не представлены на фондовом рынке, эмитентам сейчас просто нет смысла эмитировать дополнительные акции, размещая их на свободном рынке по низкой цене и тем самым размывая доли уже существующих акционеров.

- Какие основные преимущества облигационного займа как инструмента привлечения инвестиций?

- Именно финансирование инвестиционных проектов, поиском которого сегодня у нас так активно занимаются, благодаря облигационным займам будет проходить на экономически выгодных для предприятий условиях и, что самое главное, без угрозы вмешательства инвесторов-держателей облигаций в управление текущей финансово-хозяйственной деятельностью эмитента.

Также стоит отметить возможность маневрирования при определении характеристик выпуска: объемом эмиссии, процентной ставкой, сроками, условиями обращения и погашения.

Безусловно, важен и тот факт, что привлечение финнсовых ресурсов происходит на более выгодных условиях, чем банковское кредитование, а также происходит оптимизация структуры дебиторской и кредиторской задолженности предприятия-эмитента.

- А от чего зависит стоимость размещения облигационного займа?


- Стоимость размещения облигационных займов зависит от двух составляющих: кредитной истории эмитента (развитости фондового рынка корпоративных ценных бумаг) и его кредитоспособности (устойчивости финансового положения). Снижение стоимости заимствований есть результат развития вторичного рынка облигаций и повышения доверия инвесторов к эмитенту. С этой точки зрения чрезвычайно важна выработка стратегии развития рынка корпоративных облигаций эмитента, направленная на создание положительной "кредитной истории".

Что же касается инвестора, то, при сравнении вложений в ту или иную облигацию, он оценивает следующие риски: отраслевой риск, связанный с особенностью ведения бизнеса в конкретной отрасли; риски заемщика, связанные со структурой компании, ее стратегией, финансовым положением; риски данного обязательства и прочих обязательств эмитента; ликвидность облигации.

Такая оценка требует глубокой аналитической проработки. Ввиду отсутствия внятного рынка, только очень немногие в Беларуси обладают соответствующими компетенциями.

- С локальными рынками, в принципе, все более-менее понятно. Но как же быть с внешними заимствованиями? Пока только правительство сделало несколько попыток привлечения подобного финансирования, разместившись на российских площадках.

- Неуверенность потенциальных инвесторов относительно Беларуси, которая никогда до недавнего времени не привлекавшая облигационные займы на внешних рынках, является чуть ли не основной причиной возможных сложностей.

И, кстати, во многом из-за этого, разместиться на внешних рынках смогу только те компании, которые воспринимаются как максимально надежные. Например, удачный выход возможен для банков с мажоритарной долей государства в капитале и крупнейших предприятий страны. Опять же не будем забывать и про влияние кризиса, в результате которого в России инвесторы снизили «аппетит к риску», перестав покупать бумаги слабых и незнакомых заемщиков.

- Насколько реальна для белорусских компаний перспектива размещения облигаций на российских площадках? Какие, на ваш взгляд, требования должны быть выполнены?

- Во-первых, повторюсь: разместить облигации на том же российском рынке смогут только самые известные белорусские компании. Но и они должны работать над получением рейтинга от международных агентств. Наличие рейтинга позволило бы как расширить доступ к заемных средствам вообще, так и снизить издержки по их привлечению в частности. А Для тех эмитентов, которые привлекают средства под гарантии третьих лиц, кредитный рейтинг может снизить стоимость такой гарантии или с большей эффективностью привлечь средства без приобретения гарантии.

Во-вторых, необходимо повысить надежность юридической структуры облигаций. В идеале каждый выпуск облигаций необходимо сопровождать комментарием независимых юристов относительно надежности его юридической структуры (так называемый legal opinion). Как показывает опыт судебных решений, далеко не все поручительства и оферты по облигациям имеют юридическую силу.

- Конкретно у специалистов вашей компании достаточно опыта компетенций для участия в управлении размещением облигационных займов белорусских компаний в России?

- Безусловно. Мы активно сотрудничаем по данному направлению с одной из ведущих российских финансовых корпораций, а также инвестиционных банков, входящих в нее. Благодаря этому мы имеем максимально широкие возможности, компетенции, уровень экспертизы и ресурсы для руководства процессом эмиссии облигаций на всех его этапах.

Кроме того, в составе наших учредителей с января 2011 года крупная российская компания, занимающаяся финансовым консалтингом а также правовым сопровождением бизнеса именно в области операций с ценными бумагами.

Кстати, 4 марта в Минске, в Международном образовательном центре им. Й. Рау мы планируем проведение небольшого семинара, посвященного вопросам привлечения внешних заимствований белорусскими субъектами хозяйствования. Все вопросы относительно условий участия можно задать по электронной почте edu@onecongroup.com. Будем рады видеть всех заинтересованных участников.

?

Log in